有了特斯拉第三季漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，馬斯克終于要實(shí)現(xiàn)“向反對(duì)者臉上扔餡餅”的承諾，似乎連收購(gòu)SolarCity也成了投資者眼中“可以坐下來(lái)談?wù)?rdquo;的事情。然而，馬斯克還沒(méi)來(lái)得及丟“餡餅”，就先扔給投資者們一個(gè)具有炸彈威力的預(yù)測(cè)。
“到2017年，SolarCity將給合并后的公司帶來(lái)超過(guò)10億美元的營(yíng)收；未來(lái)3年內(nèi)將在特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表上添上5億美元現(xiàn)金。”
這個(gè)重磅消息出現(xiàn)在周二特斯拉在收盤后發(fā)布的“致投資者公告”里。與以往公司說(shuō)服投資者的“論調(diào)”不同，這一次特斯拉的聲明顯得“自信感爆棚”：
“當(dāng)年人們?cè)欢荣|(zhì)疑特斯拉制造電動(dòng)車的實(shí)力，但后來(lái)Model3幾個(gè)月內(nèi)激增的訂單量卻讓這些言論變得悄無(wú)聲息；那些曾經(jīng)質(zhì)疑特斯拉沒(méi)有盈利能力的人也在最近沒(méi)了聲音。因此，對(duì)于那些唱衰太陽(yáng)能與電池設(shè)備的人（這里暗指分析師），你還會(huì)相信他們的話嗎？”
雖然這個(gè)類比聽起來(lái)有那么點(diǎn)意思，但這需要馬斯克拿出更有力的證據(jù)來(lái)說(shuō)服投資者。從這封公告的大體內(nèi)容來(lái)看，為了提高11月17日的收購(gòu)案投票表決通過(guò)率，特斯拉給出的收購(gòu)理由可以概括為3點(diǎn)：
第一，收購(gòu)SolarCity符合特斯拉的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略。有了SolarCity，特斯拉將成為全球唯一的垂直一體化能源公司，為用戶提供一站式購(gòu)物體驗(yàn)──汽車、家用電池、太陽(yáng)能屋頂……滿足他們對(duì)清潔能源的所有需求。譬如，特斯拉與SolarCity剛剛在上周共同推出了太陽(yáng)能屋頂與新款家用電池。
第二，SolarCity會(huì)給合并后的公司帶來(lái)巨大收益：1年內(nèi)10億營(yíng)收，3年內(nèi)5億現(xiàn)金（剛才已經(jīng)提到）。針對(duì)SolarCity目前的巨額負(fù)債，特斯拉給出的理由是：多半債務(wù)都是為太陽(yáng)能項(xiàng)目融資欠下的，沒(méi)有追索權(quán)，而客戶付款帶來(lái)的現(xiàn)金流就可以沖抵這些債務(wù)。
第三，合并后的公司也將減少特斯拉超級(jí)電廠Gigafactory存在的產(chǎn)能危險(xiǎn)。有了太陽(yáng)能與儲(chǔ)能設(shè)施的無(wú)縫對(duì)接，公司在電池產(chǎn)業(yè)中的發(fā)展將比汽車市場(chǎng)更加有利可圖?？傊?，SolarCity將使Gigafactory的發(fā)展?jié)摿U(kuò)大到極致。
第一個(gè)點(diǎn)已經(jīng)被馬斯克在各種公開演講中反覆提起。但很多投資人給出的反駁理由簡(jiǎn)單──為了喝一杯牛奶，難道還要買下一頭乳牛和整片草原？他們認(rèn)為，為了一輛特斯拉就畫一張如此巨大的餅，這個(gè)體量有限的市場(chǎng)裝不了馬斯克的野心。
再綜合3點(diǎn)來(lái)看（特別是第二點(diǎn)），這的確是特斯拉一次十分大膽且冒險(xiǎn)的聲明。實(shí)際上，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度可能不亞于馬斯克“10年后送地球人上火星”這個(gè)承諾。
對(duì)此，投資者的反應(yīng)再正常不過(guò)：公告發(fā)布后，特斯拉股價(jià)在盤后交易中下跌1個(gè)百分點(diǎn)至188.82美元，而SolarCity則基本沒(méi)有發(fā)生變化，維持在每股19.06美元。
實(shí)際上，如果從SolarCity居高不下的資金消耗率以及靠出售債券（馬斯克經(jīng)常自掏腰包購(gòu)買債券）和政府補(bǔ)貼來(lái)“續(xù)命”的現(xiàn)狀來(lái)看（排除馬斯克個(gè)人因素），許多分析師將這樁交易給特斯拉帶來(lái)的影響形容為“致命”其實(shí)并不為過(guò)。
做為一家從來(lái)與盈利不沾邊的公司，SolarCity的負(fù)債金額在2016年第三季初累積高達(dá)33.5億美元（該最新數(shù)據(jù)來(lái)自彭博社）。公司把融到的錢基本都用來(lái)投資了十分昂貴的太陽(yáng)能電池板，然后再把這些光伏系統(tǒng)以低廉的價(jià)格租給居民，但租賃合同的付費(fèi)期限卻長(zhǎng)達(dá)幾十年（協(xié)議一般為20年）。
可想而知，在這種投資巨大但回報(bào)卻綿綿無(wú)期的商業(yè)模式下，SolarCity的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)長(zhǎng)成什么樣子。
此外，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的愛(ài)迪生太陽(yáng)能公司（SolarCity的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一）因負(fù)債161億美元在4月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為今年以來(lái)美國(guó)規(guī)模最大的破產(chǎn)案。有了這個(gè)前車之鑒，再加上國(guó)際能源價(jià)格走勢(shì)低迷等客觀因素，特斯拉投資者對(duì)SolarCity懷有強(qiáng)烈的厭惡感倒是可以理解。
不過(guò)，最能說(shuō)明SolarCity有問(wèn)題的還應(yīng)該是其第二季財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出的3個(gè)數(shù)據(jù)：光伏系統(tǒng)裝機(jī)量、成本以及現(xiàn)金量。
SolarCity第二季的太陽(yáng)能面板裝機(jī)量（201兆瓦）雖然勉強(qiáng)達(dá)到了分析師預(yù)期，但公司在8月財(cái)報(bào)會(huì)議上給出的Q3預(yù)期卻僅為170兆瓦。與2015年同期相比，跌幅將高達(dá)30%（下圖）。
▲很明顯，從2015年第四季裝機(jī)量就呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
這就意味著，按照公司設(shè)定的全年安裝目標(biāo)（全年900~1000兆瓦，這還是調(diào)低的目標(biāo)），SolarCity員工的工作量要在第四季達(dá)到一次“喜馬拉雅式飛躍”──315~415兆瓦。
盡管SolarCity希望將目標(biāo)達(dá)成寄希望于它的商業(yè)與工業(yè)服務(wù)板塊，但鑒于其過(guò)去10季的任務(wù)完成情況來(lái)看，估計(jì)會(huì)很有難度（從圖上可以看出，2016年Q4的預(yù)期安裝量將要破3年來(lái)的最高紀(jì)錄）。
因此，就出現(xiàn)了一種“惡性循環(huán)”──由于裝機(jī)量上不去，SolarCity就很難解決一個(gè)更大的問(wèn)題：?jiǎn)挝怀杀靖呔硬幌隆?/p>
2015年下半年，公司成功將成本壓縮至2.7美元/瓦特以下（下圖），也因此讓公司營(yíng)收有了顯著提升。但就是從2015年底開始，營(yíng)收對(duì)于SolarCity來(lái)說(shuō)可能已不是什么大問(wèn)題，但成本卻有了“復(fù)位”跡象。從圖上來(lái)看，SolarCity2016年的單位成本已基本回到2014年的歷史高位。
▲已經(jīng)基本重新回到2014年初水平。
最后，我們來(lái)說(shuō)說(shuō)所有人都關(guān)心的“燒錢量”。從下圖可以看到，SolarCity截至6月底的現(xiàn)金余額還不到2015年同期的三分之一。公司持有的現(xiàn)金量正在迅速減少：從2015年第一季的5.75億美元下滑至2016年第二季1.46億美元。而凈負(fù)債則從2015年第一季的5億美元增至2016年第三季的13.64億美元。所以說(shuō)，按照這個(gè)燒錢速度，未來(lái)3年為特斯拉帶來(lái)的5億現(xiàn)金又是借來(lái)的嗎？
▲好多負(fù)債……
出人意料的是，SolarCity將第二季迅猛的燒錢速度歸罪給特斯拉在6月公開的收購(gòu)議程，認(rèn)為這一事件的曝光讓公司的融資進(jìn)帳流程變得更加復(fù)雜。但顯然這是一個(gè)借口：從SolarCity的股價(jià)變化來(lái)看，特斯拉的收購(gòu)邀請(qǐng)無(wú)疑是公司的一根救命稻草──直到收購(gòu)被曝光，SolarCity股價(jià)在2016年的持續(xù)下滑趨勢(shì)才得以扭轉(zhuǎn)。
因此，參考以上指標(biāo)，再加上公司第二季僅1億出頭的營(yíng)收，特斯拉在這份公告中的承諾與SolarCity可怕的Q2業(yè)績(jī)其實(shí)是存在嚴(yán)重偏差的。除非SolarCityQ3財(cái)報(bào)能有明顯起色，否則這份承諾在投資者眼中就會(huì)變成一個(gè)漫天大謊。
事實(shí)上，特斯拉的確有在公告中反覆強(qiáng)調(diào)，SolarCity的現(xiàn)金余額會(huì)在Q3有所回升，并預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到2016年年末。不過(guò)有意思的是，特斯拉還預(yù)測(cè)“特斯拉與SolarCity”兩個(gè)品牌產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，將為合并后的公司每年帶來(lái)1.5億美元的項(xiàng)目投資。
如果這里的“協(xié)同效應(yīng)”是指太陽(yáng)能產(chǎn)品與電動(dòng)汽車“交叉銷售策略”帶來(lái)的好處，那么問(wèn)題又來(lái)了：既能購(gòu)買電動(dòng)汽車，又順帶買下太陽(yáng)能屋頂?shù)南M(fèi)者（反之亦然）會(huì)有多少？
目前，特斯拉無(wú)法提供任何確鑿的數(shù)據(jù)來(lái)證明客戶是否真能把一系列產(chǎn)品全部買下。即便有這樣的用戶，“產(chǎn)品大禮包”的銷量是否比單一產(chǎn)品的銷量要更多？事實(shí)是，交叉銷售可能需要更高的成本，那么受成本及有限銷量的影響，營(yíng)收是否會(huì)縮水？這些我們都還不能確定。
因此，盡管在氣候變暖的大背景下，特斯拉將“清潔運(yùn)輸”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;清潔能源”的發(fā)展思路是可取的，但“如何才能賺到錢”才是投資者最關(guān)心的。
幾天后SolarCity將發(fā)布2016第三季財(cái)報(bào)，而這一天離特斯拉董事會(huì)對(duì)收購(gòu)案舉行正式投票表決還有一個(gè)星期。對(duì)于這份財(cái)報(bào)，我們需要把目光聚焦在SolarCity的資產(chǎn)負(fù)債表上，也不要忽略那些公司為削減單位成本而可能改動(dòng)的某些細(xì)節(jié)。
