光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括硅料、鑄錠(拉棒)、切片、電池片、電池組件、應(yīng)用系統(tǒng)等6個(gè)環(huán)節(jié)。上游為硅料、硅片環(huán)節(jié);中游為電池片、電池組件環(huán)節(jié);下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。從全球范圍來看，產(chǎn)業(yè)鏈6個(gè)環(huán)節(jié)所涉及企業(yè)數(shù)量依次大幅增加，光伏市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈呈金字塔形結(jié)構(gòu)。
通威股份公布2016年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.97億元，同比增長9.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.02億元，同比增長56.69%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤5.60億元，同比增長65.36%，對(duì)應(yīng)EPS0.29元。
飼料業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，銷量保持小幅增長。公司飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定銷售增長，上半年實(shí)現(xiàn)飼料銷售168萬噸，同比增長3.56%。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，上游飼料原料價(jià)格下滑，公司基于價(jià)格隨行就市原則，產(chǎn)品價(jià)格隨原料價(jià)格對(duì)應(yīng)降低，因此預(yù)計(jì)未來飼料業(yè)務(wù)在營業(yè)收入方面不會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長。
“漁光一體”模式繼續(xù)推進(jìn)，飼料、光伏兩大產(chǎn)業(yè)協(xié)同運(yùn)營。公司上半年多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.27億元，同比增長142.22%，“農(nóng)業(yè)+光伏”兩大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的營業(yè)模式已為公司業(yè)績帶來顯著增長。同時(shí)，公司在水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)方面，與超過30萬戶水產(chǎn)養(yǎng)殖戶進(jìn)行合作，涉及水域面積達(dá)1000萬畝，從而為水面光伏電站的建設(shè)提供用戶資源。相較于陸地光伏電站，水面光伏電站具有更高發(fā)電量，并通過阻擋陽光，可防止水藻大規(guī)模爆發(fā)，為淡水生物提供更佳孵化環(huán)境，應(yīng)用前景廣闊。公司光伏發(fā)電項(xiàng)目已立項(xiàng)超過30個(gè)，裝機(jī)容量總規(guī)模約990MW，公司計(jì)劃16-18年分別完成光伏項(xiàng)目500MW、1GW、2GW，未來光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的放量有望為公司業(yè)績帶來較大增長。
重組完成，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望打通。公司于9月完成對(duì)通威太陽能的收購，同時(shí)擬募集配套資金建設(shè)2.3GW高效晶硅電池片項(xiàng)目，通威太陽能承諾16-19年凈利潤分別不低于3.95億元、6.08億元、7.69億元以及8.20億元。通威太陽能目前擁有2GW的多晶硅電池產(chǎn)能，以及350MW組件的生產(chǎn)能力，并于2015年啟動(dòng)了成都雙流基地一期1GW高效晶硅電池項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2016年年底之前實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。未來將形成“多晶硅+電池片+電池組件”的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)“漁光一體”模式的進(jìn)一步發(fā)展。
相關(guān)新聞：
拓日新能:光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局,電站EPC助推業(yè)績?cè)鲩L
主要觀點(diǎn):
拓日新能相對(duì)于國內(nèi)其他太陽能電池企業(yè)最突出的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)即在于公司一直堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營和全產(chǎn)業(yè)鏈布局策略,具有較強(qiáng)的成本管控能力和市場(chǎng)反應(yīng)能力,在上升周期中能夠較好的順應(yīng)市場(chǎng)變化,適時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)收入和利潤增長;而下降周期中更表現(xiàn)出優(yōu)越的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,后端的光伏電站建設(shè)和EPC業(yè)務(wù)不僅能持續(xù)帶來收入和利潤,也為其光伏組件提供了一條消納渠道,充分體現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展、全面布局的優(yōu)點(diǎn),保障了公司長期、持續(xù)的成長與發(fā)展。
在市場(chǎng)前景看好和投資回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的條件下,拓日新能緊跟市場(chǎng)趨勢(shì),持續(xù)推進(jìn)光伏電站項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè),現(xiàn)已持有大型地面光伏發(fā)電站220MW。同時(shí)公司在光伏電站設(shè)計(jì)、安裝及建造技術(shù)方面掌握了先進(jìn)建站技術(shù),積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),自建并網(wǎng)的光伏電站項(xiàng)目的發(fā)電效率均保持較高水平,不僅為公司帶來的豐厚的電費(fèi)收入和經(jīng)營利潤,也為公司開展光伏電站EPC業(yè)務(wù)和運(yùn)維業(yè)務(wù)奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。
隨著公司在電站建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)逐漸積累、組件產(chǎn)能瓶頸的突破以及市場(chǎng)環(huán)境的變化,拓日新能著力開展EPC業(yè)務(wù),并將其視為未來的主要發(fā)展方向之一。在此次光伏行業(yè)周期波動(dòng)中,公司抓住機(jī)會(huì)逆流而上,憑借優(yōu)良的成本控制能力、充足的組件產(chǎn)能和先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì),迅速搶占EPC市場(chǎng),形成業(yè)績新的增長點(diǎn)。
投資建議:
在光伏行業(yè)幾個(gè)大周期中,拓日新能始終能保持穩(wěn)健經(jīng)營,經(jīng)歷收縮周期時(shí)更表現(xiàn)出優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。我們認(rèn)為公司未來業(yè)績?cè)鏊儆锌赡軙?huì)超出行業(yè)均值,預(yù)計(jì)拓日新能2016-2017年的EPS分別為0.242元、0.323元,對(duì)應(yīng)P/E分別為41.59倍、31.17倍。以目前光伏設(shè)備行業(yè)的P/E中位數(shù)34.25倍來看,目前公司的估值已較為均衡。進(jìn)一步考慮到在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上公司業(yè)績向下安全邊際高、向上爆發(fā)力強(qiáng),我們首次給予其“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
全產(chǎn)業(yè)鏈布局、自有電站建設(shè)、光伏電站EPC業(yè)務(wù)等占用資金較多帶來資金運(yùn)營和融資壓力較大的風(fēng)險(xiǎn);電站建設(shè)和光伏電站EPC業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;組件、光伏太陽能玻璃等產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。
