“別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。”這句股神巴菲特的經典名言，“老期貨”王超算是對其有了更深的理解。
隨著2月中旬以來大宗商品市場的持續(xù)回落，作為擁有接近10年投資經驗的投資者，王超頻頻被“打臉”。“商品市場的表現不僅未能如年初預期一樣持續(xù)走高，反而跌至2016年10月份左右的水平。”王超說，持續(xù)走低的商品價格，無論是做多的投資者，還是相關廠商都會倍感壓力，“最好的時光”是否已經過去，成為不少投資者、行業(yè)人士心中最大的疑問。
大宗商品“坐過山車”
鋼材市場“一枝獨秀”
2016年大宗商品市場的輪動上漲，讓做多的投資者和相關企業(yè)賺得“盆滿缽滿”。進入2017年，不少投資者繼續(xù)寄希望這一上漲效應會持續(xù)。“市場的亢奮是在春節(jié)過后，因為市場預期年后企業(yè)將會開工復工，從而帶動一定的采購需求。”王超表示，尤其是在政府推動基礎設施投資建設的背景下，投資者對“黑色系”、金屬的需求前景高漲。
然而市場的演繹大大超出投資者的預料。數據顯示，到5月31日，國內市場追蹤一籃子大宗商品價格表現的文華商品指數已回到2016年10月底的水平附近，累計較年初的報價下跌超過5%，是2015年下半年以來的首個半年下跌。5月份，商品綜合價格指數也較前一月下跌3.5%，為連續(xù)第四個月來的下跌。
“說好的牛市，一不小心走出了持續(xù)下跌的熊市。”對此，期貨市場投資者林蘭調侃稱，年初市場高漲的熱情退去，經歷持續(xù)回落“教育”后的投資者，逐漸趨于理性謹慎。
據統(tǒng)計，今年以來的市場持續(xù)回落，工業(yè)類商品、農產品類商品都聯(lián)袂回調。其中追蹤一籃子工業(yè)品價格表現的工業(yè)品指數累計下跌7.4%，而一向價格較為平穩(wěn)的農產品跌幅也不遜色，同期跌幅高達6.6%，亦創(chuàng)下2015年下半年以來最大跌幅。
目前，主要大宗商品價格不僅回吐年內全部漲幅，一些品種價格甚至回到2016年中的水平。其中鐵礦石、螺紋鋼、鎳上漲后的短期跌幅基本都超過10%，鎳價回到2016年6月底的水平，煤炭市場的焦煤價格跌幅甚至超過20%，因宏觀意義較明顯而被稱為經濟預測“博士”的銅價則下跌近7%，上海期貨交易所的銅期貨價格基本回到2016年12月中旬的水平。
主要工業(yè)類商品中，從年內以來的情況看，“黑色系”煤炭、鐵礦石跌幅居前，其中鐵礦石期貨價格一度從年初的每噸550元，升至740元，再經歷短短兩個多月時間從740元附近回落到430元附近的7個月低點，“坐過山車”般從上漲35%再回落超過40%。“鐵礦石是黑色原材料中供需基本面最弱的品種，投機性也常使其盡管常常跟隨鋼材等原材料價格波動，但漲跌幅遠超鋼材等其他品種。”西本新干線高級研究員邱躍成表示。
而在農產品類商品中，大豆、谷物及油脂類商品都開啟大跌模式，其中油脂類品種的累計跌幅高達16%，是2008年金融危機以來半年跌幅最大的一次，彰顯出當前大宗農產品市場的極度弱勢。
主要大宗商品中，僅鋼鐵類產品較為堅挺。目前，上海期貨交易所上市的螺紋鋼期貨價格仍在每噸3200元附近徘徊，較去年底的報價水平上漲約11%。“原材料價格下跌，終端價格堅挺，使當下生產建材的鋼廠享受最好的時光。”據西本新干線測算，到5月中下旬，鋼廠的噸鋼毛利達1200元/噸，刷新了多年以來的高點。
“最好時光”或已過去
市場環(huán)境迎大轉變
大宗商品位于國民經濟的上游，市場的急劇變化除了資金推動外，市場變動反映出的其本身市場環(huán)境變化更值得關注。業(yè)界專家認為，大宗商品市場之所以呈現出大幅波動，主要仍是年初市場過高的預期遭遇市場環(huán)境的巨大變化，尤其是相對于2016年市場面臨的環(huán)境，資金面、供需形勢以及政策環(huán)境都已大不同。
一是在資金面上，隨著市場的持續(xù)回落，市場逐漸形成較一致的預期——年內的資金市場環(huán)境相對于2016年而言，寬松的環(huán)境基本逆轉。“2016年的貨幣環(huán)境是寬松，而目前是在金融去杠桿。”邱躍成說，就市場參與者的情況來看，普遍認為資金面逐漸從較寬松的環(huán)境轉為中性偏緊的局面，且短期內亦看不到松動的理由和跡象。
資金面是不少大宗商品市場參與者的“生命線”。業(yè)內人士稱，比如對鋼鐵行業(yè)而言，補庫存特別是中間環(huán)節(jié)貿易都極度依賴銀行資金面的供給，資金成本高企、緊張的格局，以及市場逐漸從節(jié)后的旺季轉向消費淡季的情況下，市場對后期的預期并不樂觀。
二是在商品市場本身供需基本面上，即將到來的消費淡季，以及房地產市場的持續(xù)調控，都使市場需求環(huán)境與2016年迥異。行業(yè)第三方報價平臺上海有色網專家蔣寧說，有色金屬市場的形勢與經濟大環(huán)境基本匹配，雖然分行業(yè)的狀況存在一定差異，但總體上而言，有色金屬已經很難出現2016年出乎意料的需求增長情況。
蔣寧表示，以工業(yè)上廣泛應用的銅來說，在銅的主要需求領域，由于政策調控，市場預期房地產行業(yè)的需求能與前一年持平或已是最好情況，而電力領域的需求盡管較正常，但年初西安地鐵線纜造假事件后，一系列的督查，也讓消費有所放緩，加上家電行業(yè)市場預期今年夏天的氣溫可能不會太高，也使其對銅原料的采購較謹慎。
三是在政策環(huán)境上，政策對供應和需求的短期沖擊也大為減少。“比如煤炭行業(yè)就不會出現類似286個工作日限制產出的情況。”有業(yè)內人士坦言，隨著供給側政策的不斷推進，政策面上對不少行業(yè)去產能雖然還在強化，但更多走向市場化、法制化、常態(tài)化，政策因素對生產以及市場需求的短期擾動因素大幅降低，市場炒作的空間不可避免下降。
到目前，市場對大宗商品后期的表現仍較謹慎。中國大宗商品研究中心對相關參與者的調查顯示，到5月份，市場信心已經連續(xù)兩個月下降。“在鋼鐵行業(yè)，中間商實際上從3月中旬開始就在降庫存，而鋼廠因為較高的利潤仍繼續(xù)生產，使得目前鋼鐵庫存主要集中在鋼廠，而貿易商對后期持觀望的態(tài)度。”邱躍成說。
撥動制造企業(yè)敏感神經
業(yè)績改善更需提質增效
大宗商品價格變動不僅牽動投資者的心弦，也撥動制造企業(yè)敏感的神經。尤其是業(yè)績對價格較敏感的鋼鐵等行業(yè)，一些機構甚至預期年內鋼廠的盈利高點或已過去，受價格上漲帶動的業(yè)績改善持續(xù)性存疑。
事實上，隨著大宗商品價格的上漲，不少相關企業(yè)的業(yè)績都較“亮眼”。財政部公布的數據顯示，今年1月至4月，煤炭、鋼鐵、有色等去年同期虧損的行業(yè)持續(xù)保持盈利，同時石油石化等行業(yè)實現利潤同比增幅較大，而受上游價格上漲約束的電力等行業(yè)實現利潤同比降幅則較大。
上市公司發(fā)布的業(yè)績報告也顯示，煤炭行業(yè)一季度近九成企業(yè)凈利潤翻番，超過20%已發(fā)布業(yè)績報告的煤炭企業(yè)盈利增長超過23倍，其中平煤股份利潤同比增幅高達80倍。“但是煤炭產能過多的問題依然存在。”中國煤炭經濟研究會秘書長梁敦仕表示，價格回升后一些停工企業(yè)還急于復產，若所有煤礦開足馬力生產，市場供大于求的問題難以避免。
同時，業(yè)內人士也指出，相關行業(yè)盈利能力雖然得到提升，但運行質量并沒有明顯提高。據河北一家鋼廠的高管介紹，去年二季度到今年一季度，鋼鐵行業(yè)出現黃金期，但在去產能、環(huán)保檢查等多因素下，鋼鐵供應減量，而由于基建等需求增長，使鋼鐵、煤炭等行業(yè)紅火起來，行業(yè)獲暴利，但企業(yè)的提質增效意識并不強，2016年全國高爐的能耗比與前一年相比還有所上升。
在業(yè)內人士看來，與大宗商品關聯(lián)度較高的行業(yè)中，有色行業(yè)的影響相對較小，“不同于鋼鐵、煤炭的‘靠天吃飯’，有色行業(yè)形成獨特的經營模式。”上海期貨交易所理事張宜生表示，有色行業(yè)的長單點價，并充分利用期貨市場套期保值的模式，對原材料價格的敏感度較低。
為此，業(yè)界專家建議后期應該要加大供給側改革力度，更多運用市場化、法制化的手段，推動優(yōu)質企業(yè)做大做強，使企業(yè)更具競爭力。
一方面推動優(yōu)質企業(yè)優(yōu)質產品脫穎而出。推動在環(huán)保督查基礎上，形成工商、質檢等督查機制，真正推動產品質量提升，使優(yōu)質企業(yè)更具議價能力。鋼之家總經理吳文章說，價格大幅波動，市場就開始擔心鋼鐵行業(yè)的盈利能力，實際上，鋼鐵行業(yè)的盈利能力并不需要過多擔憂，真正需要直面的是行業(yè)的不公平競爭環(huán)境。
吳文章等專家表示，比如符合環(huán)保要求和不符合環(huán)保要求的產品成本截然不同，產品質量符合國家要求和不符合國家要求的差異也較明顯，但這些產品都在市場流通，對優(yōu)質企業(yè)也是一種傷害，行業(yè)應該環(huán)保、安全、能耗、產業(yè)政策、質量督查“五管齊下”，加大質監(jiān)、工商對不符合質量要求產品的督查，形成高壓，真正讓優(yōu)質企業(yè)勝出，達到供給側改革滿足市場不斷提升的需求的目的。
另一方面有色行業(yè)獨特的風險管理經驗也值得其他行業(yè)借鑒。江銅集團期貨部總經理胡劍斌表示，江銅自期貨市場成立以來就從事套期保值業(yè)務，從近年的實踐情況看，套期保值讓江銅的風險對沖和盈利能力穩(wěn)步上升，其他企業(yè)可以借鑒江銅的模式，提高抗風險能力，進而提高整個產業(yè)的運營能力和國際競爭力。(記者 陳云富 王民 秦宏)
