由于國(guó)際貿(mào)易中商品基本都是美元定價(jià)，所以美元升值通常會(huì)導(dǎo)致商品貶值。而作為影響最大的大宗商品，原油在很多時(shí)候與美元的負(fù)相關(guān)程度很高。然而，近期人民幣兌美元連續(xù)貶值并未帶動(dòng)原油價(jià)格下滑，油價(jià)竟意外伴隨美元指數(shù)上行。因此，石油行業(yè)盈利預(yù)期大大增加。石油企業(yè)可能會(huì)做全球資產(chǎn)配置，更重要的是進(jìn)行技術(shù)改造，增加高附加值業(yè)務(wù)。以石油為代表的大宗商品可能會(huì)面臨階段性上漲，石油企業(yè)要做好準(zhǔn)備。
近期人民幣兌美元連續(xù)貶值，已逼近7∶1大關(guān)，雖然出現(xiàn)了反彈，但目前的趨勢(shì)還是向下的。有評(píng)論認(rèn)為，中國(guó)央行這次沒有進(jìn)行干預(yù)，似乎是樂見人民幣貶值以刺激出口。這樣看來，人民幣未來貶值可能性還是很大的。
事實(shí)上，人民幣這幾年都是兌美元貶值，而對(duì)其他國(guó)際主要貨幣并不怎么貶值，甚至還有小幅升值。而值得注意的是，這次人民幣貶值基本上是美元升值造成的，屬于被動(dòng)貶值。
由于國(guó)際貿(mào)易中商品基本都是美元定價(jià)，所以美元升值通常會(huì)導(dǎo)致商品貶值。作為影響最大的大宗商品，原油在很多時(shí)候與美元的負(fù)相關(guān)程度很高。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年美元指數(shù)與紐約原油指數(shù)走勢(shì)負(fù)相關(guān)程度還較高，但到了今年，負(fù)相關(guān)關(guān)系逐漸削弱，到今年9月以后更是變得正相關(guān)了。這跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)有直接關(guān)聯(lián)，而12月后的走勢(shì)又與當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出側(cè)重基建的經(jīng)濟(jì)政策有關(guān)。
商品價(jià)格是以供求關(guān)系為基礎(chǔ)的，只有在這一基礎(chǔ)長(zhǎng)期不變的情況下，美元匯率的變化才會(huì)起主導(dǎo)作用。而美元匯率的變化也基本是根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期來變化的。美聯(lián)儲(chǔ)降息的原因通常是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好而進(jìn)行刺激，而加息的原因一般是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速而通脹預(yù)期增加，所以，美元匯率的強(qiáng)弱跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期是密不可分的。雖然特朗普龐大的基建計(jì)劃未必能完全實(shí)現(xiàn)，但他一定會(huì)去做。因此，美國(guó)財(cái)政支出一定會(huì)大幅增加，而每次美國(guó)財(cái)政支出大幅增加，都是對(duì)美國(guó)能源消費(fèi)增長(zhǎng)較強(qiáng)的利好。
從另一個(gè)角度來看，人民幣兌美元的貶值可以看作美元升值的結(jié)果，因?yàn)槿嗣駧艃镀渌麌?guó)際貨幣匯率非常穩(wěn)定，并沒有貶值，相對(duì)歐元等國(guó)際主要貨幣，還是比較穩(wěn)健的。人民幣貶值對(duì)促進(jìn)出口也有很大好處，這反過來又會(huì)刺激國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)增加。
由此可見，目前原油價(jià)格上漲的基礎(chǔ)主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)和美國(guó)未來政府龐大的基建計(jì)劃，至于歐佩克國(guó)家的減產(chǎn)協(xié)議，幾乎可以忽略，因?yàn)檫@樣的協(xié)議沒有多大約束力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和美國(guó)基建計(jì)劃，這都是長(zhǎng)期而堅(jiān)實(shí)的利好，可以支撐原油價(jià)格一波較長(zhǎng)的上漲。
當(dāng)然，歐盟的經(jīng)濟(jì)政治混亂會(huì)給原油價(jià)格上漲帶來一定干擾，但中美是最大的能源消費(fèi)國(guó)，而且增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)。歐洲即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，能源消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期也長(zhǎng)期不佳，即便出現(xiàn)歐盟分裂，也不會(huì)造成多大沖擊。英國(guó)退歐公投揭曉后，紐約原油市場(chǎng)不過連跌兩天，跌幅為6.7%，旋即走高。這次意大利公投失敗，紐約原油市場(chǎng)跌幅還不到1%。由此可見，只要?dú)W洲沒有發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，即便出現(xiàn)一些“黑天鵝”現(xiàn)象，對(duì)原油價(jià)格也形不成多大的影響。
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)煤炭等相關(guān)能源產(chǎn)品的價(jià)格早已開始上漲，石油雖然略微滯后，但石油行業(yè)的盈利預(yù)期大大增加了。在這種情況下，一方面人民幣兌美元貶值在一定程度上增加了原油進(jìn)口成本，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)也面臨貶值;但另一方面，國(guó)際市場(chǎng)也給出了原油價(jià)格長(zhǎng)期上漲的信號(hào)。在這種情況下，石油行業(yè)的利潤(rùn)會(huì)逐步增加，前幾年原油價(jià)格下滑導(dǎo)致的行業(yè)性虧損將成為過去。
基于上述因素，石油行業(yè)中很多企業(yè)為了規(guī)避人民幣貶值造成的損失，會(huì)調(diào)整資產(chǎn)配置，增加海外投資，積極開拓海外項(xiàng)目。原油價(jià)格高漲的時(shí)候，以及后來海外資產(chǎn)價(jià)格較低的時(shí)候，我國(guó)很多石油企業(yè)在國(guó)外大量投資油田項(xiàng)目，一度很多出現(xiàn)虧損，但隨著原油價(jià)格的上漲，這些項(xiàng)目會(huì)慢慢扭虧為盈。
另一方面，因?yàn)槟壳笆澜缃?jīng)濟(jì)還有一些不利因素，特別是歐盟和日本，都看不出擺脫衰退的跡象，中美原油需求增長(zhǎng)的預(yù)期還不能造成原油價(jià)格飛漲，這波上漲很可能比較緩慢。同樣，國(guó)內(nèi)石油行業(yè)的盈利恢復(fù)也會(huì)比較緩慢，很多石油企業(yè)搞的技改項(xiàng)目會(huì)率先起到一定作用，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。成品油出口也將繼續(xù)成為應(yīng)對(duì)人民幣貶值的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。
但從長(zhǎng)期來看，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退必將過去，美元升值帶來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)信號(hào)，對(duì)原油市場(chǎng)是根本性的長(zhǎng)期利好。人民幣貶值雖然會(huì)給石油行業(yè)帶來一些負(fù)面影響，但整體來說，還是正面意義更大。國(guó)內(nèi)石油行業(yè)早已按照習(xí)主席提出供給側(cè)改革進(jìn)行改造，為將來大發(fā)展打下了基礎(chǔ)，現(xiàn)在原油市場(chǎng)正在來臨的牛市是個(gè)難得的契機(jī)，石油企業(yè)一定成為中國(guó)下一次高增長(zhǎng)的龍頭。
(作者為厚生智庫研究員)
