地方版CDS先破題 山西推信用違約互換 為煤企增信
[ 山西CDS的推出將參照中債信用增進(jìn)投資股份有限公司的模式，組建省級的信用增進(jìn)投資公司，首期注冊資金30億元。 ]
記者從山西省金融辦了解到，為了給省內(nèi)的煤炭企業(yè)融資增信，山西省準(zhǔn)備推出CDS，目前方案已經(jīng)上報(bào)省政府審批。
山西CDS的推出將參照中債信用增進(jìn)投資股份有限公司的模式，組建省級的信用增進(jìn)投資公司，首期注冊資金30億元。主要股東將是省屬國有背景及全國性的金融集團(tuán)。據(jù)了解，山西金融投資控股集團(tuán)、中國信達(dá)、中國平安等目前均表示有意向。
8月4日，境外媒體援引消息人士的話稱，中國接近推出信用違約互換(CDS)市場。中國銀行間監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)起草信用違約互換指導(dǎo)方針及合約范本，并已進(jìn)行業(yè)內(nèi)咨詢，或很快向央行申請批準(zhǔn)推出信用違約互換市場。
截至目前，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有對此事給出回應(yīng)。
CDS是一種基礎(chǔ)的信用衍生工具，在國外債券市場已經(jīng)被普遍應(yīng)用。它類似投資人為所持有的債券購買一個保險，并且支付一定的成本，一旦債券發(fā)生違約，可以通過這一衍生工具獲得賠償。
中國債券市場打破剛性對付，信用風(fēng)險敞口加大。市場人士認(rèn)為，中國推出CDS市場時不我待，債權(quán)人和投資者也都表現(xiàn)出了一定的熱情，但目前定價、監(jiān)管、會計(jì)、稅收等一系列問題有待解決。
首家省級CDS方案上報(bào)
上個月，山西省副省長王一新曾帶隊(duì)在北京進(jìn)行了一場聲勢浩大的路演，為當(dāng)?shù)氐凝堫^煤企發(fā)債“站臺”。他曾表示，山西正醞釀推出CDS。
按照方案，信用增進(jìn)公司成立之后，作為CDS的賣方，可就標(biāo)的債務(wù)，向投資人提供信用風(fēng)險保護(hù)，投資人需要向賣方支付一定的成本，或者由債務(wù)人承擔(dān)。一旦發(fā)生違約，CDS賣方來賠付投資人的損失。
上述山西金融辦人士對本報(bào)記者稱：“具體如何賠付，要按照合同約定，費(fèi)用是不一樣的，都是一對一。”
一位和山西國有煤企有合作的券商投行部負(fù)責(zé)人對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，目前煤炭企業(yè)的融資成本比較高，既然政府出手，成本方面會考慮，不會是完全市場化的價格，可能會重點(diǎn)扶植一些企業(yè)，所以價格應(yīng)該不會太高。
“目前七大煤企認(rèn)為，成本是考慮的一個方面，但不是最根本的因素，最根本的是解決融資問題和流動性問題。為此，發(fā)行人愿意承擔(dān)一定的增信成本。”他稱。
作為煤炭大省的山西，截至2016年6月底，七大省屬煤企在全省全口徑融資總量7275億元，占全省銀行業(yè)各類融資存款的21%。今年上半年，銀行承銷七大煤企各類債券800億元，目前銀行業(yè)支持七大煤企債券融資達(dá)2065億元。
信用市場違約以來，煤炭企業(yè)的融資成本不斷提高，山西省企業(yè)發(fā)債遇冷。“七大地方國有煤炭企業(yè)一年內(nèi)到期的負(fù)債比較多，一旦資金斷裂，即便是省政府出面也回天乏力，整個省的融資信用都將遭受重創(chuàng)。”上述券商投行人士表示，相比政府出面路演，推出CDS政府信用對企業(yè)發(fā)債的介入將更加直接。
定價仍是最大難題
今年以來，中國版CDS呼之欲出的消息就層出不窮。最近一次是在6月，中國銀行間市場交易商協(xié)會的金融衍生品專業(yè)委員會就銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具召開會議，審議通過了CDS業(yè)務(wù)指引。
當(dāng)時，銀行間市場交易商協(xié)會人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，專業(yè)委員會交易商協(xié)會下設(shè)的發(fā)揮專家議事職能的機(jī)構(gòu)，是對可行性的方案給出建議，離正式出臺還有很長的路要走。
實(shí)際上，類似的產(chǎn)品在中國已經(jīng)有所嘗試，2010年就曾推出CRM(信用風(fēng)險緩釋工具)，首批信用風(fēng)險緩釋合約以單筆債務(wù)為標(biāo)的，債務(wù)類型涵蓋了中期票據(jù)、短期融資券和貸款。
為吸取2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，銀行間市場規(guī)定的CDS準(zhǔn)入機(jī)制比較嚴(yán)格，并對參與機(jī)構(gòu)按注冊資本、專業(yè)人員配置、風(fēng)控能力和定價能力分為核心交易商和交易商兩類，實(shí)行分層管理。
截至2014年11月，已有CRM交易商47家、CRM核心交易商26家，以銀行和券商為主。
但是由于市場參與主體過于單調(diào)，而且那時國內(nèi)債市還未打破剛兌，鮮有違約，定價機(jī)制不完善等問題，CRM市場尚未火爆，就陷入停滯狀態(tài)。
不過，在今年4月市場傳出的CDS的征求意見稿中，取消了核心交易者、交易商的資質(zhì)門檻，并且信用事件的范圍被擴(kuò)大。
CDS業(yè)務(wù)指引中明確，信用違約互換產(chǎn)品交易時確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實(shí)體實(shí)際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期，以及債務(wù)重組等其他信用事件;同時，信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)參與者開展信用違約互換交易時應(yīng)確定參考實(shí)體，包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權(quán)國家或國際多邊機(jī)構(gòu)，并應(yīng)根據(jù)債務(wù)類別和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護(hù)的債務(wù)范圍。
多位買方人士告訴本報(bào)記者，如果推出中國版CDS還是會有購買的意愿，但是定價問題仍然是CDS面臨的最主要的難題。
