民間投資一直是中國經(jīng)濟中最活躍的一支力量，尤其在2008年國際金融危機后發(fā)揮了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保就業(yè)的積極作用。但去年以來，民間投資增速快速下滑，投資活躍度降低，投資意愿不強的態(tài)勢越來越突出。2015年，民間投資增速還在10.1%，今年1、2月降到了6.9%，上半年更降至2.8%。2012年，固定資產(chǎn)投資增速20.6%，而民間投資增長24.8%，高出4.2個百分點。此后差距一路縮小，2015年縮小至0.1個百分點。今年，民間投資增速已低于固定資產(chǎn)投資增速，并且差距不斷擴大，上半年民間投資增速比固定資產(chǎn)投資低了6.2個百分點。
民間投資低迷引發(fā)了多方面強烈關(guān)注，從體制機制、政策等角度對制約因素分析已有不少，筆者現(xiàn)在想從經(jīng)濟學(xué)本意上來找一下民間投資萎靡的原因。
在經(jīng)濟學(xué)意義上，影響投資的因素主要有實際利率、預(yù)期收益和投資風(fēng)險等，實際利率上升、預(yù)期收益下降、投資風(fēng)險上升都可能引致投資下降。凱恩斯認(rèn)為，企業(yè)是否投資取決于投資的預(yù)期利潤率與為購買這些資產(chǎn)而必須借進的款項所要求的利率的比較。當(dāng)前者大于后者時，投資是值得的；當(dāng)前者小于后者時，投資就是不劃算的。近年來，由于經(jīng)濟形勢下行、國際貿(mào)易惡化、勞動力等各項成本上升，利潤率和投資收益率嚴(yán)重下降，企業(yè)對未來的預(yù)期收益惡化。同時，雖然央行數(shù)度降息，但因通脹走低，實際利率并未明顯下降，甚至在某些時間段還有所上升。尤其相較市場平均利率，民間投資面對的利率有較大幅度上調(diào)。利潤率和預(yù)期收益下降，而實際利率穩(wěn)定甚至上升，民間投資焉能不降？凱恩斯也認(rèn)為，投資與投資者的樂觀和悲觀情緒大有關(guān)系，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行，國際市場重大風(fēng)險事件不斷涌現(xiàn)，投資者風(fēng)險偏好上升，也制約了對未來的投資。
再進一步，目前各方所討論的民間投資，一般指具有集體、私營、個人性質(zhì)的內(nèi)資企事業(yè)單位及由其控股企業(yè)單位建造或購置固定資產(chǎn)的投資，嚴(yán)格意義上特指民間固定資產(chǎn)投資。作為民間資本而言，除固定資產(chǎn)投資，還有其他選擇，比如投資于金融資產(chǎn)或房子、藝術(shù)品等實物資產(chǎn)。除了投資國內(nèi)，民間資本還可去國外投資。民間資本在不同投資領(lǐng)域的選擇也影響了民間固定資產(chǎn)投資增速，而這種選擇很大程度上是由不同的投資預(yù)期收益決定的。
從固定資產(chǎn)投資和金融、房地產(chǎn)投資的收益比較來看，2008年金融危機后，我國經(jīng)濟下行，實體經(jīng)濟面臨收入下降而成本上升兩頭擠壓的巨大壓力，利潤率和投資收益率嚴(yán)重下降，企業(yè)家看不到實體經(jīng)濟的未來，不敢再投資。但與此同時，金融投資或房地產(chǎn)投資仍在上演財富神話，各種理財甚至有比實體經(jīng)濟投資更高的收益率。巨大的財富效應(yīng)和利潤空間誘惑著堅守在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的企業(yè)家們脫離主業(yè)，拋棄實業(yè)，將資金轉(zhuǎn)入金融和房地產(chǎn)領(lǐng)域。金融和房地產(chǎn)以巨大的虹吸效應(yīng)吸收資金從實體經(jīng)濟流出。以房地產(chǎn)為例，今年以來，房地產(chǎn)一改前幾年頹勢，出現(xiàn)量價齊升的局面，上半年百城新建住宅均價累計上漲7.61%，十大城市二手住宅價格累計上漲12.62%，創(chuàng)下近5年同期最大累計漲幅。1至5月，商品房銷售面積累計達47954.22萬平方米，同比增長33.2%，而去年同期為負(fù)增長0.2%。房價快速上漲誘使大量資金進入房地產(chǎn)交易，減少了民間資本固定資產(chǎn)投資的意愿。
從國內(nèi)和國外投資的收益比較看，如果國外投資的預(yù)期收益大于國內(nèi)投資，民間資本將會更多投資于國外。近年來，部分新興市場的制造業(yè)投資收益相對還比較高，部分發(fā)達國家資產(chǎn)價格處于低位，再加上政府鼓勵對外直接投資，對外投資近幾年高速增長。去年，我國非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差高達4856億美元，其中直接投資資產(chǎn)增加了1878億美元，對外證券投資增加732億美元，對外其他投資增加1276億美元。在對外投資中，民間資本比重在上升。以對外直接投資為例，2014年，在新增境外投資企業(yè)中，民營企業(yè)占比94%。目前非國有企業(yè)海外投資總額已超過了國企，這也導(dǎo)致非國有企業(yè)在對外非金融類直接投資存量中的比重不斷上升，2014年這一比重已上升至46.4%。而去年下半年以來人民幣匯率呈現(xiàn)一定幅度的貶值，進一步刺激了部分民間資本的多種形式對外投資。今年1至5月，對外非金融類直接投資735.2億美元，同比猛增61.9%。一季度證券投資流出409億美元，是去年同期的5倍左右。對外投資增加，在某種程度上也減少了國內(nèi)投資量，形成對民間固定資產(chǎn)投資的負(fù)向效應(yīng)。
從以上分析看，要使民間投資走出低迷，除了繼續(xù)推動改革，為民間投資發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，還需在以下幾方面下大工夫：首先，提高民間固定資產(chǎn)投資預(yù)期收益。一面通過穩(wěn)定經(jīng)濟增長注入信心，改善民間資本對未來的預(yù)期，一面切實通過增收減支提升產(chǎn)業(yè)投資收益率。在過度投資領(lǐng)域切實落實去產(chǎn)能政策，鼓勵民間投資拓展新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，鼓勵民間投資通過多種形式進入國有企業(yè)壟斷的行業(yè)，向創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時，通過減稅、減費、減負(fù)切實降低企業(yè)成本。其次，控制金融和房地產(chǎn)交易高收益，扭轉(zhuǎn)民間固定資產(chǎn)投資和金融投資、房地產(chǎn)投資的收益對比。在金融領(lǐng)域，某種程度上收益高意味著供給小于需求，因此在供給方應(yīng)減少準(zhǔn)入限制，鼓勵民間資本進入金融領(lǐng)域，擴大金融服務(wù)供給，在需求方則管住地方政府和部分國有企業(yè)對金融服務(wù)的無限需求。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，調(diào)控價格的非理性上漲。復(fù)次，實質(zhì)性檢查對外直接投資，繼續(xù)鼓勵正規(guī)合法的對外投資，堅決堵住各種形式的非法資本外流。再有，降低實際利率。實際利率取決于名義利率和通脹率，可通過降準(zhǔn)降息創(chuàng)造相對寬松的貨幣環(huán)境，也可減少民間投資主體融資環(huán)節(jié)，切實降低資金成本。
