7月19日，東北特鋼公告稱(chēng)2015年度第二期非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(債券簡(jiǎn)稱(chēng)15東特鋼P(yáng)PN002)應(yīng)于7月18日兌付本息，截至兌付日日終，公司未能籌措足額償債資金，本期債券利息不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
從3月到7月，東北特鋼已經(jīng)6次宣布“15東特鋼CP001”等6只債券不能按期兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。7次違約債券本金總額近48億元。
讓人疑惑的是，從企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，東北特鋼的經(jīng)營(yíng)并不差。東北特鋼主要上市平臺(tái)撫順特鋼發(fā)布的2015年年報(bào)顯示，2015年?yáng)|北特鋼利潤(rùn)總額達(dá)到2.2億元，較2014年增長(zhǎng)30%，在全國(guó)鋼鐵企業(yè)中居第17位。這在2015年利潤(rùn)總額虧損占比達(dá)到68.89%的鋼鐵行業(yè)中十分亮眼，遠(yuǎn)未到奄奄一息、茍延殘喘的地步。
一家尚在盈利的地方國(guó)企為何會(huì)多次債券違約？其債務(wù)負(fù)擔(dān)究竟有多重？債轉(zhuǎn)股等“藥方”能解救一些地方國(guó)企的債務(wù)問(wèn)題嗎？
產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的地方國(guó)企債務(wù)壓頂
東北特鋼是全國(guó)三大特殊鋼鐵生產(chǎn)商之一，遼寧省國(guó)資委和遼寧省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司分別占股46%和23%，中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司占股17%，黑龍江省國(guó)資委占股14%，屬于典型的地方國(guó)企，實(shí)際控制人為遼寧省國(guó)資委。
現(xiàn)在的東北特鋼集團(tuán)始建于上一輪的國(guó)企改革，由原大連鋼鐵集團(tuán)、撫順特鋼集團(tuán)、北滿(mǎn)特鋼集團(tuán)于2004年9月重組而成。在上一輪國(guó)企改革的陣痛結(jié)束后，東北特鋼趕上了經(jīng)濟(jì)上行的大好形勢(shì)，不斷上產(chǎn)能，投資新基地，大量舉債。
但隨著鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能逐漸過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，東北特鋼的高負(fù)債問(wèn)題日益凸顯。今年3月到7月，其連續(xù)7次債券違約的情況也讓外界對(duì)東北特鋼的債務(wù)償還能力格外擔(dān)心。
實(shí)際上，在鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，東北特鋼只是面臨沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的地方國(guó)企的一個(gè)縮影。中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2015年大型煤炭企業(yè)虧損面超過(guò)90%，行業(yè)利潤(rùn)總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負(fù)債總額則同比增長(zhǎng)10.4%，達(dá)3.68萬(wàn)億元，90家大型煤炭企業(yè)負(fù)債總額高達(dá)3.2萬(wàn)億元。
作為當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的另一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，鋼鐵企業(yè)同樣面臨著經(jīng)營(yíng)難和產(chǎn)能過(guò)剩等多重困境，債券違約等問(wèn)題進(jìn)入集中爆發(fā)期。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，中國(guó)鋼鐵行業(yè)負(fù)債規(guī)模達(dá)4.37萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.70%。
在煤炭、鋼鐵這類(lèi)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，地方國(guó)企的債務(wù)壓力非常明顯。有媒體匯總的中國(guó)債市數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年債券到期規(guī)模超過(guò)100億元人民幣的42家非金融企業(yè)中，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最高的7家企業(yè)均為地方國(guó)企，其中山東省國(guó)資委全資控股的山鋼集團(tuán)違約風(fēng)險(xiǎn)最高，其余的6家為3家山西省屬大型煤炭企業(yè)，陜西、內(nèi)蒙古、安徽各1家大型地方國(guó)企。
今年下半年山鋼集團(tuán)到期債券規(guī)模達(dá)200億元人民幣，在下半年有債券到期的地方國(guó)有企業(yè)中居于首位。而山鋼集團(tuán)一季度虧損14.28億元，截至今年3月末，總負(fù)債約2107億元，負(fù)債率在83%左右。此前，山鋼集團(tuán)已連續(xù)5年虧損。
國(guó)企的債務(wù)問(wèn)題也早已受到學(xué)界的關(guān)注。6月15日，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)指出，中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題大部分集中在企業(yè)，其中65%在國(guó)企，值得高度重視。
拔掉“呼吸機(jī)”，破產(chǎn)清退
從2015年盈利2.2億元，同比增長(zhǎng)30%的數(shù)據(jù)來(lái)看，東北特鋼的經(jīng)營(yíng)狀況并不差，但這樣一家地方國(guó)企，為何會(huì)連續(xù)7次債券違約呢？
中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦接受中國(guó)青年報(bào)·中青在線(xiàn)記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，目前很多地方國(guó)企的盈利情況是以債務(wù)為基礎(chǔ)的，公布的盈利情況往往沒(méi)有計(jì)算債務(wù)成本，所以如果算上債務(wù)成本，不少?lài)?guó)企是算不上盈利的。李錦還提到，在不少地方國(guó)企面臨債務(wù)危機(jī)時(shí)，地方政府往往會(huì)選擇兜底，這一方面是因?yàn)楫?dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和GDP往往都和這些國(guó)企有密切關(guān)系，一旦國(guó)企倒閉，就業(yè)安置會(huì)成為一大難題；另一方面是因?yàn)榈胤絿?guó)企的債務(wù)和地方政府往往緊密關(guān)聯(lián)，“當(dāng)初一些地方政府可能在給國(guó)企貸款上起了作用，甚至‘打過(guò)招呼’。”
“這一問(wèn)題在全國(guó)范圍內(nèi)是普遍的，在東北更為明顯，因?yàn)殚L(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影子使得它們受到更大影響。”李錦說(shuō)。在過(guò)去的一兩個(gè)月中，山西、山東兩省出臺(tái)文件，制止銀行對(duì)當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)企業(yè)抽貸。山東甚至出臺(tái)文件，對(duì)單方面采取抽貸、斷貸、停貸措施的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，可予以同業(yè)譴責(zé)或制裁。
“壓在地方政府頭上的有三座大山是錢(qián)從哪里來(lái)，人到哪里去，債去哪里銷(xiāo)。”李錦說(shuō)，因?yàn)楫?dāng)初不少地方國(guó)企所獲得的貸款、發(fā)行的債券往往是當(dāng)?shù)卣?ldquo;兜底”、“打招呼”的結(jié)果，所以“解鈴還須系鈴人”，在地方國(guó)企債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的時(shí)候，化解債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一出路就是地方政府拿出勇氣把“呼吸機(jī)”拔掉，不再給債務(wù)過(guò)多的地方國(guó)企“輸血”，并進(jìn)行破產(chǎn)清退。
這跟東北特鋼事件中不少債券持有人的意見(jiàn)不謀而合。據(jù)媒體報(bào)道，7月20日，東北特鋼第一、二、三期短期融資券第三次持有人大會(huì)共拋出了六大議題，其中“暫停融資”成為會(huì)議的焦點(diǎn)之一。
一位從事債券投資相關(guān)業(yè)務(wù)的基金經(jīng)理向中國(guó)青年報(bào)·中青在線(xiàn)記者表示，在連續(xù)多次債券違約，并且企業(yè)發(fā)展前景不明朗時(shí)，債券持有人往往會(huì)比較懷疑企業(yè)的償還能力，為了及時(shí)止損可能會(huì)要求企業(yè)暫停發(fā)行債券等形式的融資手段。
李錦表示，國(guó)有企業(yè)龐大的債務(wù)絕對(duì)是清理“僵尸國(guó)企”和過(guò)剩產(chǎn)能的難點(diǎn)，由于外部資金缺乏信心，所以目前也沒(méi)有比較好的辦法來(lái)解決這一難題。“現(xiàn)在必須靠地方政府的勇氣，如果債務(wù)問(wèn)題不解決，拖下去也不會(huì)有好的轉(zhuǎn)變。”
債轉(zhuǎn)股是“靈丹妙藥”嗎
但是，許多地方政府和地方國(guó)企對(duì)破產(chǎn)清退的提議并不買(mǎi)賬，而且寄希望于通過(guò)債轉(zhuǎn)股等方法來(lái)緩解龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)媒體報(bào)道，不久前投資者間曾流傳出一份東北特鋼工作協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議精神的提綱，其中提到重組脫困方案。具體的脫困方案包括了金融債務(wù)實(shí)施重組。“對(duì)金融債務(wù)按照70%的比例轉(zhuǎn)為股權(quán)，30%保留。債轉(zhuǎn)股完成后，原債權(quán)人可通過(guò)東北特鋼整體上市或者資產(chǎn)注入上市公司后在資本市場(chǎng)退出。”
據(jù)媒體報(bào)道，在7月20日的東北特鋼第一、二、三期短期融資券第三次持有人大會(huì)上，東北特鋼方面提出了“債轉(zhuǎn)股”的解決方案。然而，此前東北特鋼還發(fā)布公告，承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。承諾與計(jì)劃的不一致讓債券持有人感到十分驚訝。因此，在7月20日的大會(huì)上，許多投資人表示無(wú)法接受，有投資人提議增加“不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股”的議案。
對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海對(duì)中國(guó)青年報(bào)·中青在線(xiàn)記者表示，債權(quán)方一般對(duì)債轉(zhuǎn)股比較反對(duì)，因?yàn)閭D(zhuǎn)股之后，債權(quán)人成為債務(wù)人企業(yè)的股東，如果債務(wù)人企業(yè)經(jīng)營(yíng)太差，且仍面臨沉重的債務(wù)壓力，變?yōu)楣蓶|后的原債權(quán)人的知情權(quán)、決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)、分紅權(quán)也難以得到保障。“那樣的話(huà)，債轉(zhuǎn)股不是就成了黃泉路嗎？誰(shuí)愿意轉(zhuǎn)呢？”劉俊海注意到，很多關(guān)于國(guó)企債轉(zhuǎn)股的提議往往是在國(guó)企“病入膏肓”的時(shí)候才提出來(lái)，并不是包治百病的靈丹妙藥。
“實(shí)際上債權(quán)人不是不配合，不是見(jiàn)死不救，主要是實(shí)在看不到債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)之后股權(quán)能帶來(lái)的收益。”劉俊海表示，如果國(guó)企要推行債轉(zhuǎn)股方案減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，也要遵循自愿的原則，絕對(duì)不能一轉(zhuǎn)了之，強(qiáng)制把債券變成不良股權(quán)。
李錦也分析稱(chēng)，投資人反對(duì)債轉(zhuǎn)股是因?yàn)?ldquo;他們看不到希望，不相信今后會(huì)有起色”。在他看來(lái)，在經(jīng)營(yíng)效果不理想，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的情況下，推出債轉(zhuǎn)股的方案將把風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任放到持股人頭上，相當(dāng)于把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)延期了，本質(zhì)上并不能化解債務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)于國(guó)企的債轉(zhuǎn)股問(wèn)題，劉俊海建議國(guó)資委等有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)及早安排，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重違約的苗頭、在不良債權(quán)形成的初期就開(kāi)始嘗試債轉(zhuǎn)股，從而調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
“盡量抓小、抓早，才好讓大船掉頭，別拖到病入膏肓的程度才提出來(lái)，不然最后只剩下?tīng)€攤子，那時(shí)候誰(shuí)愿意轉(zhuǎn)呢？”劉俊海說(shuō)。
