隨著美元匯率階段性走弱，最近一周多時(shí)間，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)一波升值。不過(guò)，相比美元指數(shù)的跌幅，最近人民幣兌美元匯率升值幅度還是有限，人民幣匯率指數(shù)反倒呈現(xiàn)下跌勢(shì)頭。分析人士認(rèn)為，在美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣貶值有限，在美元回調(diào)時(shí)，人民幣升值有限，恰說(shuō)明現(xiàn)階段人民幣匯率走勢(shì)以穩(wěn)為主基調(diào)。綜合美元階段表現(xiàn)、跨境資本流動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與宏觀形勢(shì)看，人民幣走穩(wěn)勢(shì)頭有望得到鞏固，但后續(xù)階段性壓力可能難免，重返升值還需要基本面的有力支持。
美元跌慘了
3月9日以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上美元指數(shù)走出一波急促下跌的行情。據(jù)Wind提供的行情數(shù)據(jù)，3月9日至22日，美元指數(shù)在10個(gè)交易日里收出8根陰線，累計(jì)下跌約2.4%;在22日盤(pán)中最近跌至99.55，逼近年初那波下跌的低點(diǎn)后才有所企穩(wěn)。
今年1月，美元指數(shù)也曾出現(xiàn)過(guò)一輪持續(xù)的下跌。2017年伊始，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)沖高，一度重返103上方，創(chuàng)下逾14年新高，隨后卻急轉(zhuǎn)直下，從103上方一路跌到100以下，最低跌至99.23，期間累計(jì)回調(diào)約3.6%。
對(duì)比一季度美元指數(shù)先后出現(xiàn)的這兩波調(diào)整，不乏一些共同點(diǎn)。一是獲利回吐。在年初103關(guān)口得而復(fù)失之前，美元指數(shù)已經(jīng)歷持續(xù)超過(guò)半年的上漲，美元指數(shù)從2015年5月初最低時(shí)91.91點(diǎn)開(kāi)始拾級(jí)而上，到2017年1月3日的最高點(diǎn)103.82，最大漲幅近13%，美元指數(shù)也因此站上了十余年來(lái)的巔峰位置。積攢了巨大的漲幅、站到了很高的點(diǎn)位之后，此前積聚的調(diào)整壓力也瀕臨釋放，觸發(fā)點(diǎn)則是“特朗普交易”的降溫。
業(yè)內(nèi)人士指出，驅(qū)動(dòng)“特朗普交易”的邏輯是“再通脹”，即市場(chǎng)認(rèn)為，特朗普先前宣揚(yáng)的財(cái)政刺激計(jì)劃，將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、加大通脹壓力，從而促使美聯(lián)儲(chǔ)更快地收緊貨幣政策，美元相對(duì)其他主要貨幣在基本面及政策周期上的既有領(lǐng)先性將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。而這種領(lǐng)先性是2014年5月后美元賴(lài)以進(jìn)入一輪升值周期的基礎(chǔ)。然而，自特朗普政府上臺(tái)后，有關(guān)財(cái)政刺激計(jì)劃的細(xì)節(jié)遲遲未見(jiàn)披露，市場(chǎng)上“再通脹預(yù)期”開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)，“特朗普交易”的根基自然也就不穩(wěn)了。而在最近3月份這一輪下跌中，“特朗普交易”降溫也起到了一定的作用，這也是兩波調(diào)整的第二項(xiàng)共同點(diǎn)。
美元最近這波下跌，出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息前后。因?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)3月升息的預(yù)期逐漸升溫，2月初美元止住跌勢(shì)并重返升值，美元指數(shù)到3月初最高漲至102.27，最大漲幅超過(guò)3%。不過(guò)，這回還沒(méi)等到美聯(lián)儲(chǔ)決議公布，美元指數(shù)就提前遭遇獲利回吐。議息決議公布當(dāng)日，美元指數(shù)更是重挫1.2%，是典型的“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)事實(shí)”現(xiàn)象。
當(dāng)然，在這一輪持續(xù)下跌背后，有多種原因，既受到獲利盤(pán)兌現(xiàn)的打壓，也與“特朗普交易”降溫有關(guān)。值得注意的是，最近美國(guó)10年期國(guó)債利率從2.6%以上跌回2.4%左右，下行逾20基點(diǎn)，隱含著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹形勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期降溫。業(yè)內(nèi)人士表示，投資者在重新評(píng)估特朗普政府治下美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景及通脹形勢(shì)。
此外，最近美元走弱，還與市場(chǎng)對(duì)歐洲逐步結(jié)束寬松貨幣政策有關(guān)。最近英國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，結(jié)合此前英國(guó)央行議息會(huì)議紀(jì)要的鷹派論調(diào)，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行將收緊貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)，英鎊因此表現(xiàn)靚麗。另外，一些國(guó)際投行如巴克萊等猜測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)改善，歐洲央行或?qū)⒃?018年啟動(dòng)升息進(jìn)程。最近歐元表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。作為美元指數(shù)中的權(quán)重貨幣，歐元和英鎊走強(qiáng)，打壓美元指數(shù)走勢(shì)。分析人士進(jìn)一步指出，其他主要經(jīng)濟(jì)體醞釀退出寬松貨幣政策，無(wú)疑會(huì)削弱美元在政策周期上的優(yōu)勢(shì)。
23日，亞太交易時(shí)段，美元指數(shù)圍繞99.70來(lái)回波動(dòng)，漲跌有限。
人民幣雙向“減震”
美元指數(shù)走軟，通常對(duì)應(yīng)著美元兌人民幣匯率貶值。最近，人民幣對(duì)美元確實(shí)出現(xiàn)一定的升值。
23日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.8856，為近兩周高點(diǎn)，并較前一日調(diào)高33基點(diǎn)。當(dāng)日人民幣兌美元即期匯率早盤(pán)隨美元指數(shù)小幅波動(dòng)，午后波幅進(jìn)一步收窄，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.8875，跌4點(diǎn)。香港市場(chǎng)上，離岸人民幣兌美元匯率震蕩走低，截至北京時(shí)間23日16:30報(bào)6.8733，較前收盤(pán)價(jià)跌97點(diǎn)，與在岸價(jià)仍倒掛140余點(diǎn)。
但最近人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)不及美元指數(shù)的跌幅。從中間價(jià)走勢(shì)上看，人民幣兌美元中間價(jià)從3月10日開(kāi)始止跌，上漲主要發(fā)生在15日及之后，即便從10日算起，到23日也就累計(jì)升值269點(diǎn)，幅度0.39%。在岸人民幣兌美元即期匯率從15日才止跌反彈，到23日收盤(pán)價(jià)也僅升值256點(diǎn)，幅度0.37%。
另外，外匯交易中心最近(3月17日)公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)93.32，反倒較3月10日的94.23出現(xiàn)小幅下跌。23日，Wind模擬測(cè)算的人民幣匯率預(yù)估指數(shù)報(bào)93.3509，也較3月10日的94.5445跌了1.3%左右。這意味著，在最近美元走弱過(guò)程中，不僅人民幣對(duì)美元升值有限，對(duì)一籃子貨幣匯率還略有所貶值。
不過(guò)，在2月份美元上漲過(guò)程中，人民幣對(duì)美元也比較抗跌。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2月3日到3月2日，美元指數(shù)上漲2.6%，在岸人民幣兌美元即期匯率僅貶值0.06%。CFETS人民幣匯率指數(shù)則從2月3日的94.03漲至3月3日的94.28。
總之，在美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣貶值有限，在美元回調(diào)時(shí)，人民幣升值有限。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這恰恰說(shuō)明現(xiàn)階段“穩(wěn)”是人民幣匯率走勢(shì)的主基調(diào)：當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣相對(duì)抗跌，對(duì)美元貶值幅度不及“籃子”中其它非美貨幣整體貶值幅度，因此人民幣匯率指數(shù)反而穩(wěn)中略升;當(dāng)美元走弱時(shí)，人民幣對(duì)美元升值不及其它非美貨幣整體升值幅度，因此人民幣匯率指數(shù)穩(wěn)中略跌;如此，人民幣匯率保持了總體穩(wěn)定。
人民幣走穩(wěn)是大概率事件
往后看，人民幣匯率指數(shù)繞不開(kāi)美元，美元匯率波動(dòng)可能仍將是人民幣匯率波動(dòng)的主要來(lái)源。
按目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)下一次可能采取加息的時(shí)點(diǎn)是今年6月或9月，也即，在未來(lái)兩個(gè)多月時(shí)間，可能會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的空窗期。而且，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息已有一定預(yù)期，即便到6月份確實(shí)加了息，也未必能夠給美元帶來(lái)更強(qiáng)的刺激。有鑒于此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，除非美聯(lián)儲(chǔ)顯露出絕對(duì)的“鷹派”傾向，或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，美元仍缺乏大幅上漲的動(dòng)力。
與此同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)率先啟動(dòng)貨幣政策正常化進(jìn)程后，全球范圍內(nèi)的貨幣寬松幾乎已陷入停滯，部分國(guó)家和地區(qū)也展現(xiàn)出緊縮傾向，這使得各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的差異性有所收斂，之前美元上漲所依賴(lài)的政策領(lǐng)先性?xún)?yōu)勢(shì)在減弱。
另外，3月以來(lái)，油價(jià)大幅回落、美債重新走強(qiáng)，反映出國(guó)際市場(chǎng)上的“再通脹預(yù)期”降溫，疊加特朗普政府對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的不滿態(tài)度，美元要重新大幅走強(qiáng)的難度確實(shí)較大，短期調(diào)整可能還沒(méi)完。當(dāng)然，美元所具備的基本面及政策周期優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有完全消失，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球范圍內(nèi)依然相對(duì)強(qiáng)勁，因此，美元繼續(xù)下行的空間應(yīng)有限。
分析人士認(rèn)為，美元強(qiáng)勢(shì)的衰減，有助于緩和人民幣匯率面臨的外部貶值壓力。同時(shí)，去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些回升跡象，貨幣政策回歸穩(wěn)健中性，市場(chǎng)利率水平有所上行，且隨著防風(fēng)險(xiǎn)成為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，一系列旨在抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)也出現(xiàn)一定積極變化，有助于緩和人民幣匯率內(nèi)部貶值壓力。內(nèi)外因素作用下，年初以來(lái)人民幣匯率貶值預(yù)期趨緩，跨境資本流動(dòng)趨于平穩(wěn)，外匯市場(chǎng)供求趨于平衡，人民幣匯率貶值壓力已有所減輕。
分析人士進(jìn)一步指出，人民幣貶值壓力難言徹底消退，但逐步走穩(wěn)是大概率事件，隨著美元階段走軟，人民幣對(duì)美元可能還會(huì)有所升值，但要重返升值趨勢(shì)還有待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明顯改善及資產(chǎn)回報(bào)率的明顯提升。
■觀點(diǎn)鏈接
申萬(wàn)宏源：人民幣貶值壓力緩解
美元指數(shù)自2016年11月起大幅上行，由97一度升至103.8，其中包含過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期，包括美聯(lián)儲(chǔ)2017年加息3次，以及特朗普政府財(cái)政擴(kuò)張政策推升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。盡管今年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息提前至3月，但加息后美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)并未加快加息路徑。今年美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)進(jìn)一步上行乏力，對(duì)人民幣匯率的壓力較小。2016年以后，中美利差進(jìn)入大幅波動(dòng)階段，此前的持續(xù)下滑趨勢(shì)結(jié)束。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，內(nèi)在貶值壓力有所緩解。2017年以來(lái)，中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)改善，資本流出壓力大幅減弱。預(yù)計(jì)2017年底人民幣兌美元匯率將在6.9-7.0左右。
國(guó)開(kāi)證券：政策趨同支撐人民幣
雖然美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，貨幣政策收緊，但一方面美元指數(shù)上漲力度較2014年剛退出量化寬松時(shí)儼然已弱，另一方面我國(guó)貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策同向，人民幣匯率最終表現(xiàn)穩(wěn)定，貶值預(yù)期大幅弱化。綜合考慮中美經(jīng)濟(jì)狀況，從全年來(lái)看兩國(guó)貨幣政策趨于同向，即便美聯(lián)儲(chǔ)加息速度和幅度超預(yù)期提升，由于面臨金融“去杠桿”、抑制房?jī)r(jià)和大宗商品格泡沫等壓力，我國(guó)貨幣政策也將會(huì)緊跟美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的頻率和步伐，這在客觀上會(huì)起到穩(wěn)定人民幣匯率的效果。
平安證券：貶值壓力未徹底消退
2017年至今人民幣兌美元的雙邊匯率走勢(shì)，依然在很大程度上取決于美元指數(shù)的走勢(shì)。如果2017年美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率繼續(xù)貶值恐怕依然是大概率。從目前來(lái)看，至少在2017年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息提速恐怕還將是市場(chǎng)上的主流預(yù)期。在這種格局下，人民幣貶值壓力難以徹底消退。
