開年第一周，人民幣奪人眼球。一直在人民幣貶值預(yù)期中越空越遠(yuǎn)的對(duì)沖基金，一下子被打了個(gè)措手不及。人民幣離岸市場(chǎng)出現(xiàn)歷史罕見的漲幅。
分析人士認(rèn)為，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策的松緊，整體來(lái)看，2017年資產(chǎn)配置應(yīng)遵循“穩(wěn)中求進(jìn)”的原則。可以從兩方面加以考慮：一是減少個(gè)人投資性換匯行為;二是適當(dāng)增加黃金資產(chǎn)配置比例。
外匯交易員遭遇“驚魂一役”
1月3日，中國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)了元旦假期后的第一個(gè)交易日。小A是香港一家投資機(jī)構(gòu)的外匯交易員，他早起便發(fā)現(xiàn)“外管局嚴(yán)格換匯政策”的新聞鋪天蓋地地占據(jù)了各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站頭條。小A隱隱預(yù)感，人民幣匯率或許將是這周的主題。
很快，1月4日—5日，離岸人民幣對(duì)美元匯率(USDCNH)快速上升，1月4日連破10大關(guān)口，1月5日升破6.8關(guān)口，最高達(dá)到6.7824。離岸人民幣的年度暴漲大戲出人意料地拉開了序幕。小A叫苦不迭。手持大量人民幣空頭頭寸的他，連續(xù)接到經(jīng)紀(jì)商發(fā)出的追繳保證金的通知：若保證金不能在當(dāng)日下午及時(shí)到賬，他的倉(cāng)位將被強(qiáng)平。
強(qiáng)平，又稱強(qiáng)制平倉(cāng)，是指當(dāng)交易所會(huì)員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或者當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉(cāng)量超出規(guī)定的限額時(shí)，或者會(huì)員、客戶違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，而實(shí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。
“這顯然是一次多頭逼空。”小A事后感慨地說(shuō)。
逼空，英文專業(yè)名詞叫Short Squeeze，意思是在市場(chǎng)空頭倉(cāng)位比例較高，但由于標(biāo)的價(jià)格飆漲，導(dǎo)致沒有人借標(biāo)的給空頭，空頭強(qiáng)行平倉(cāng)，推動(dòng)標(biāo)的價(jià)格進(jìn)一步上漲。在流動(dòng)性充足的人民幣市場(chǎng)，這一現(xiàn)象與“操縱論”中“逼倉(cāng)”有著根本區(qū)別。
來(lái)不及書面報(bào)告，小A及時(shí)向公司相關(guān)負(fù)責(zé)人電話反映了他所面臨的緊急形勢(shì)，公司決策人員研究后及時(shí)將資金撥付到位。小A保住了手中的人民幣空頭頭寸。1月6日，離岸、在岸人民幣均出現(xiàn)不同程度走軟，離岸人民幣兌美元匯率一度較此前高點(diǎn)回吐800多點(diǎn)漲幅。小A舒了一口氣，為平安度過(guò)交易生涯中最嚴(yán)重的一次危機(jī)而感到僥幸。
小A在上周與同行頻繁的聯(lián)系中得知，這次空頭踩踏行情中，好幾個(gè)同行被“打爆”了。而就在去年，他們還是最得意的盟友。
統(tǒng)計(jì)顯示，在剛剛過(guò)去的2016年，人民幣兌美元匯率創(chuàng)20年以來(lái)的最大貶值幅度，在岸人民幣兌美元匯率跌幅達(dá)到6.5%。空頭小A正憧憬著豐厚年終獎(jiǎng)的當(dāng)口，一盆“冷水”潑了下來(lái)：上周離岸人民幣對(duì)美元匯率(USDCNH)快速上升，1月4日、5日兩天，離岸人民幣兌美元從6.96沖至最高6.78位置，連破18道關(guān)口，漲幅超過(guò)2.5%，即使在1月6日離岸人民幣匯率出現(xiàn)回落的情況下，人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍較上一交易日大幅調(diào)高639BP。
多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者坦言，這一次空頭遭到“血洗”，與此前空頭對(duì)人民幣貶值預(yù)期押注太多太久不無(wú)關(guān)系。離岸人民幣大幅反彈背后，既有央行的“有形之手”，更有市場(chǎng)的“無(wú)形之手”。
離岸人民幣(CNH)，是相對(duì)在岸人民幣(CNY)而言，在中國(guó)境外進(jìn)行交易的人民幣，不受中國(guó)貨幣當(dāng)局管制;而后者則是在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行流通的人民幣，受中國(guó)管理;通俗講，就是在香港用美元換人民幣的匯率。香港是目前最大的人民幣離岸市場(chǎng)。
人民幣空頭集結(jié)號(hào)，在2015年8月11日人民幣匯改后開始吹響，俗稱“8·11匯改”。但中國(guó)央行可以通過(guò)兩大途徑進(jìn)行預(yù)期管理。一是在外匯市場(chǎng)買入人民幣、拋售美元，拉升匯率、減小匯差，減輕貶值壓力;二是收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，抬高離岸人民幣拆借利率(空頭做空成本)。
去年年底，許多境外機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)人民幣將在2017年繼續(xù)貶值，但眼下來(lái)看，這塊蛋糕卻沒那么“好吃”。“也許猜對(duì)了結(jié)果，但今年將有更多人死在過(guò)程里。”小A道。
就在上周五，空頭大反撲中1%的跌幅似乎聲勢(shì)浩大，但多頭并未被“唬住”，1月6日香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個(gè)基點(diǎn)至61.333%，接近一年前最高點(diǎn)，加緊逼空步伐。
美元屠刀VS人民幣反彈推手
人民幣離岸市場(chǎng)出現(xiàn)歷史上最為瘋狂的漲幅，究竟是市場(chǎng)無(wú)形之手所致，還是“有形之手”所為?
福建一家期貨公司宏觀研究員黃小雋(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，上周人民幣大幅升值主要由香港人民幣流動(dòng)性趨緊引起，之后在美元指數(shù)的回落下得到發(fā)酵。
她表示，從時(shí)間上看，此次人民幣升值最先由離岸市場(chǎng)開始。4日上午9時(shí)30分左右離岸與在岸人民幣匯差出現(xiàn)自去年12月22日以來(lái)的首次倒掛，隨后離岸人民幣不斷走高使得差價(jià)不斷擴(kuò)大，而在岸人民幣開啟上漲的時(shí)間在當(dāng)天下午3時(shí)左右，與美元指數(shù)的下跌幾乎同步。香港銀行間人民幣隔夜同業(yè)拆借利率(HICNH)元旦后大漲，1月4日升至16.95%，6日飆漲到61.33%的高位。稀缺性加大了做空人民幣的成本，也推升了人民幣在外匯市場(chǎng)中的價(jià)值，使得離岸人民幣得以在美元下滑之前走高。
美元下跌在此次人民幣上漲行情中的作用非常重要。在目前“美元弱勢(shì)時(shí)盯住美元、美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)盯住一籃子貨幣”的中間價(jià)形成機(jī)制下，美元下跌不可避免帶動(dòng)人民幣升值。4日與5日美元指數(shù)累計(jì)下跌1.76%，這期間人民幣兌美元中間價(jià)上漲1.25%，基本跟隨美元走勢(shì)。離岸與在岸人民幣的快速升值，使市場(chǎng)的人民幣貶值預(yù)期微調(diào)，而近期外匯局出臺(tái)的加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)個(gè)人購(gòu)匯監(jiān)管政策恰好被看做是一種信號(hào)，助漲了升值預(yù)期。
一位不愿具名的香港投資人士說(shuō)，多美元空人民幣的邏輯松動(dòng)是此次離岸人民幣反彈的基礎(chǔ)，監(jiān)管風(fēng)向的變化，如收緊換匯政策等，對(duì)市場(chǎng)做空則施加了壓力，多重因素下，才促成這波大幅波動(dòng)行情。
他指出，1月4日美聯(lián)儲(chǔ)公布2016年12月的議息會(huì)議紀(jì)要，這份紀(jì)要委婉表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)新總統(tǒng)特朗普財(cái)政刺激政策效果的不看好。紀(jì)要顯示：美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)，特朗普經(jīng)濟(jì)政策的不確定性使得美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策溝通面臨更多挑戰(zhàn);美聯(lián)儲(chǔ)官員同意根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，并警告美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際加息節(jié)奏可能與目前預(yù)期不同。加之此前特朗普的政策預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)，最終美元多頭被美聯(lián)儲(chǔ)悄悄打了一記悶棍：美元指數(shù)在上周最后兩個(gè)交易日重挫。由此，多美元空人民幣的希望在短期內(nèi)冷卻到了“冰點(diǎn)”。“實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)并不想讓美元太過(guò)走強(qiáng)。”
投資者如何應(yīng)對(duì)
眾所周知，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)黃金、國(guó)債等資產(chǎn)影響較大。從投資配置角度來(lái)看，這些資產(chǎn)將受到怎樣的影響?投資者該如何應(yīng)對(duì)未來(lái)的人民幣走勢(shì)?
對(duì)此，黃小雋分析認(rèn)為，短期來(lái)看，香港人民幣流動(dòng)性緊張局面尚未結(jié)束，但美元指數(shù)沒有趨勢(shì)性下跌的基礎(chǔ)，人民幣升值壓力與升值空間均大幅收窄。對(duì)黃金而言，其供給周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，中短期價(jià)格主要由其貨幣屬性決定，人民幣的短期急速升值不會(huì)影響黃金的需求，因而對(duì)黃金期貨價(jià)格影響非常有限。
“由于離岸人民幣市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立且離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模有限，在離岸人民幣比在岸人民幣強(qiáng)勢(shì)的情況下，香港人民幣流動(dòng)性緊張對(duì)內(nèi)地流動(dòng)性幾乎構(gòu)不成影響。春節(jié)前夕央行有望加大對(duì)市場(chǎng)資金的投放力度，保障資金面平穩(wěn)過(guò)節(jié)。對(duì)國(guó)債期貨而言，此次人民幣升值也不會(huì)影響到國(guó)債期貨的基本面。”黃小雋說(shuō)。
多位分析人士認(rèn)為，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策的松緊，整體來(lái)看，2017年資產(chǎn)配置應(yīng)遵循“穩(wěn)中求進(jìn)”的原則?？梢詮膬煞矫婕右钥紤]。一是減少個(gè)人投資性換匯行為，一般投資者換匯后并沒有很好的投資渠道，現(xiàn)在大多數(shù)的美元理財(cái)產(chǎn)品年收益率僅在1%-1.5%左右，而人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率目前基本在5%-6%，個(gè)人投資者在換匯后購(gòu)買美元理財(cái)產(chǎn)品，其收益率優(yōu)勢(shì)相對(duì)人民幣理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)幾乎為零。二是適當(dāng)增加黃金資產(chǎn)配置比例。國(guó)內(nèi)通脹水平有望進(jìn)一步提升，在此情況下，黃金是不錯(cuò)的抗通脹資產(chǎn)。
